Успешное IPO американского дивизиона добавит 9-13% к капитализации ТМК

Американский дивизион предложит 23,3 млн обыкновенных акций, 7,4 млн из которых будут проданы IPSCO, и 15,8 млн - материнской компанией - ТМК. Ожидаемый ценовой диапазон - $20,0-23,0 за акцию. IPSCO планирует предоставить андеррайтерам 30-дневный опцион на покупку до 3,5 млн дополнительных обыкновенных акций. Отдельной строкой - ТМК ожидает, что IPSCO получит $313-332 млн выручки и $38-46 млн EBITDA в 4К17.

Группа ТМК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2018П 6,4x, и размещение дивизиона с более высоким мультипликатором (9-10x EBITDA) предполагает увеличение стоимости на $140-200 млн, по нашим оценкам, или 9-13% к текущей рыночной капитализации ТМК. Мы считаем успешное размещение позитивным катализатором с учетом снижения долговой нагрузки группы ($400-500 млн с $2,7 млрд) и потенциального специального дивиденда.

Мы ожидаем, что TMK IPSCO продемонстрирует EBITDA на уровне $140-150 млн в 2018 (аннуализированный показатель на базе 2П17 - $168 млн), что предполагает форвардный мультипликатор EV/EBITDA для диапазона оценки 9-10x. Мы считаем оценку обоснованной - американский рынок торгуется с премией, и более того, основные аналоги ТМК - Tenaris и Vallourec торгуются с более высокими мультипликаторами - 15,1x и 20,2x соответственно. С другой стороны, диапазон оценки предполагает премию 10-25% к среднему мультипликатору 8,2x североамериканских производителей стали.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *