Целевая цена "Аэрофлота" понижена на 17,5%, до 174 рубля

Мы понижаем целевую цену акций компании "Аэрофлот" на 17,5% до 174 руб. из-за менее благоприятной для прибыльности компании макроэкономической ситуации. Тем не менее, мы оставляем рекомендацию покупать, поскольку считаем, что инвесторы чрезмерно негативно отреагировали на отчетность по МСФО.

"Аэрофлот" 30 ноября опубликовал негативные финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2017 г. Выручка компании выросла на 6,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 404 773 млн руб., что оказалось ниже консенсуса на 0,1%. Показатель EBITDA упал на 30,9% до 53 306 млн руб. При этом чистая прибыль упала на 38% и составила 27 149 млн руб., что ниже консенсуса (29 510 млн руб.) на 8%.

Финансовая отчетность оказалась невыразительной по нескольким причинам:

- отсутствия в текущем году разового финансового дохода в виде прибыли от курсовых разниц, которая была получена в прошлом году при возврате предоплаты за самолеты;

- увеличения расходов на авиатопливо на 21,7%, вызванного ростом цен на нефть и возросшим объемом выполненных авиаперевозок, а также падения доходных ставок с международных рейсов вследствие укрепления рубля;

- роста коммерческих и административных издержек на 18,7% из-за увеличения инвестиций в маркетинг, связанных с желанием менеджмента увеличить узнаваемость компании на международном рынке;

- увеличения расходов на оплату труда на 25,8%: индексация зарплат на 5%, увеличения персонала в соответствии с расширением деятельности, а также выплаты премий сотрудникам за достижение ключевых показателей эффективности.

Снижение целевой цены

- Рост цен на нефть почти на 20% с момента последней переоценки нами акций "Аэрофлота" и новые договоренности стран ОПЕК заставили нас пересмотреть прогноз по издержкам компании на авиатопливо в последующие годы в сторону увеличения. Закупочная цена авиакеросина по контрактам компании зависит от текущей цены топлива, которая, в свою очередь, коррелирует с ценой на нефть.

- Мы также ухудшили прогноз по доходным ставкам компании на международных рейсах, которые снизились на 6,1% из-за укрепившегося рубля в текущем году.

- Стратегия на увеличение присутствия авиакомпании "Аэрофлот" на международном рынке авиаперевозок повлекла за собой рост расходов на маркетинг на 19%, целью которых является повышение узнаваемости бренда. Мы считаем, что эта статья расходов будет оставаться стабильно высокой в течение следующих лет.

Дивиденды. Мы считаем, что "Аэрофлот" может выплатить акционерам по итогам 2017 года, как и в прошлом году, 50% чистой прибыли. При таком сценарии бумага становится достаточно привлекательной с точки зрения дивидендной доходности (мы ожидаем 9,2% относительно цены закрытия 148,15 руб. в пятницу 01.01).

Динамика цены

Аэрофлот и индекс МосБиржи, динамика

Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *