Промсвязьбанк: Дальнейшее снижение доходностей ОФЗ выглядит маловероятным

Глобальные рынки

Слабые данные по инфляции в США способствовали снижению доходностей UST.

Ключевым событием пятницы стала публикация данных по инфляции в США. ИПЦ в годовом выражении вырос до 2,2% (однако консенсус- прогноз предполагал рост до 2,3%), показатель базовой инфляции и вовсе остался на уровне в 1,7% (при прогнозе в 1,8%). Слабые цифры по инфляции оказали давление на доходности treasuries (снижались в район 2,27%) и позиции доллара практически по всему спектру валют – индекс доллара опускался до 92,60 б.п.

Текущая неделя представляет для глобальных рынков большой интерес. Сегодня заканчивается срок, предоставленный испанским Правительством Каталонии для прояснения вопроса о независимости, соответственно новые заявления по испано-каталонской проблеме могут привести к росту волатильности в единой европейской валюте. Завтра будут опубликованы цифры по инфляции в ЕС, которые могут окончательно сформировать ожидания участников рынка перед заседанием ЕЦБ на следующей неделе.

Также на текущей неделе Сенат США проведет голосование по бюджету (после одобрения резолюции Палатой Представителей доллар демонстрировал укрепление по всему спектру валют). Помимо этого интерес для инвесторов может представлять старт съезда КПК (18 сентября) и большое число выступлений представителей Федрезерва и Европейского Центрального банка.

Потенциал дальнейшего снижения доходностей treasuries на данный момент видится ограниченным.

Еврооблигации

Слабые данные по инфляции и розничным продажам в США придавили доходности UST и поддержали котировки российских суверенных евробондов в пятницу.

В пятницу глобальные долговые рынки в первой половине дня находились в ожидании важной макростатистики в США. Данные по инфляции и розничным продажам, которые оказались слабее прогнозов, привели к резкой просадке в доходности UST-10 – с 2,33% до 2,27%-2,28% годовых, что поддержало котировки российских суверенных евробондов наряду с дорожавшей нефтью Brent до уровня 57,5 долл./барр. Впрочем, по итогам дня ценовые изменения оказались незначительными. Так, российский бенчмарк RUS’26 в доходности удержался на уровне 3,92%, длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 прибавили на 8-10 б.п. (YTM 4,8%), 30-летний RUS’47 – на 14 б.п.(YTM 5,08%). Вместе с тем, реакция в 10- летних суверенных евробондах EM в целом была сдержанной – по итогам пятницы доходности в основном снижались в пределах 0,6-1,6 б.п.

Отметим, инфляция в США в сентябре (индекс CPI) выросла на 0,5% м/м и на 2,2% г/г, ускорившись в сравнении с данными месяцем ранее, но оказалась хуже, чем консенсус- прогноз – ожидалось повышение на 0,6% м/м и 2,3% г/г соответственно. Вместе с тем, рыночная вероятность подъема ставок в декабре 2017 г. не изменилась, удерживаясь на уровне 77%. Отметим, что поддержку этому оказала речь главы ФРС Дж.Йеллен в воскресенье, которая заявила, что повышение ставок в краткосрочной перспективе оправдано устойчивым экономическим ростом, хотя слабая инфляция принесла сюрприз, но может ускориться в следующем году на фоне восстановления рынка труда. Доходности 10- летней UST подрастают, торгуясь с утра в районе 2,29% годовых. В этом ключе четко выраженной динамики в начале недели в российских суверенных евробондах вряд ли стоит ждать, хотя поддержку может оказывать дорожающая на геополитике нефть – Brent уже почти 58 долл./барр. На текущей неделе инвесторы вновь будут оценивать важные данные в США – выходят промпроизводство в сентябре (вт.), разрешения на строительство и Бежевая книга (ср.). Запланированы многочисленные выступления представителей ФРС. В Европе выйдет инфляция в еврозоне за сентябрь (вт.), в среду выступает глава ЕЦБ М.Драги.

На фоне восстановления доходности UST выраженной динамики в российских суверенных евробондах вряд ли стоит ждать, поддержку может оказывать дорожающая на геополитике нефть.

FX/Денежные рынки

Слабые цифры по инфляции в США способствовали снижению пары доллар/рубль до минимумов с первой половины сентября.

Рост нефтяных котировок и ослабление доллара по всему спектру валют после пятничной статистики по инфляции в США способствовали снижению пары доллар/рубль в район 57-57,20 руб/долл. (минимум с первой половины сентября). Из двух факторов, на наш взгляд, большее влияние на рубль оказала динамика глобального валютного рынка.

После выхода статистики по инфляции в США почти вся группа валют EM продемонстрировала резкий импульс на укрепление. Российский рубль, южноафриканский ранд, турецкая лира прибавили против доллара 0,6%-1,5%, а индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging market currency index) достиг максимальных уровней за три недели (район 1637 б.п.). Поддержку валютам EM оказывало снижение доходностей treasuries (до 2,27%-2,28% по 10-летним бумагам). На наш взгляд, дальнейшее развитие ситуации на глобальных долговых рынках будет являться ключевым фактором для валют развивающихся стран.

Цены на нефть марки Brent в пятницу демонстрировали позитивную динамику на опасениях относительно выхода США из сделки по иранской ядерной программе и, соответственно, возможному возобновлению санкций в отношении иранской стороны. Сегодня в Азии цены на нефть продолжают демонстрировать рост на фоне столкновений между иракскими правительственными силами и курдским ополчением. Фьючерс на Brent достигает на этом фоне отметки 57,80 долл/барр. Рост нефтяных котировок, безусловно, также оказывает заметную поддержку российской валюте, однако для выраженного импульса в рубле необходима поддержка со стороны глобальных долговых рынков (без этого потенциал укрепления рубля видится ограниченным).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу подросла до 8,48%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,49 трлн руб.

Возросла вероятность увидеть снижение пары доллар/рубль при сохранении внешних условий в район минимумов сентября (56,80 руб/долл.).

Облигации

Ралли на рынке ОФЗ продолжилось в условиях снижения доходностей базовых долговых активов.

Ключевым событием для долгового рынка в пятницу стала публикация статистики по инфляции в США за сентябрь. Значения индексов CPI и CPI Core (2,2% и 1,7% г/г) оказались на 0,1 п.п. ниже прогнозных, что способстововало росту котировок бондов большинства стран. Доходности UST-10 и Bunds-10 опустились на 5 б.п. до 2,28% и 0,4% соответственно, доходности ОФЗ срочностью от 5 лет – на 2-5 б.п. до 7,31-7,76%. Доходности более коротких выпусков также преимущественно снижались, закончив день в диапазоне 7,26-7,63%.

Мы полагаем, что ралли на рынке ОФЗ подошло к концу или очень близко к своему завершению. Во-первых, комментируя вышедшую статистику в воскресенье, Дж.Йеллен выразила мнение, что, "скорее всего, слабые показатели инфляции не будут устойчивыми, и с продолжающимся усилением рынка труда, она, вероятно, пойдет вверх в следующем году". По ее словам, так же считают и большинство ее коллег по Федеральному комитету по открытым рынкам (FOMC). В связи с этим мы полагаем, что пятничное движение в котировках облигаций носит локальный характер, тем более что рынок по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС в декабре на 25 б.п. до 1,5% с вероятностью более 75%.

Во-вторых, за последние 2 недели доходности среднесрочных ОФЗ опустились уже на 25-30 б.п., а значит инвесторы не только полностью отыграли возможное снижение ключевой ставки на 25 б.п. 27 октября, но и отчасти заложились на более агрессивный сценарий с шагом 50 б.п. Поскольку риторика представителей регулятора пока не дает оснований считать данный сценарий базовым и ближайшее заседание ЦБ РФ не является опорным, то дальнейший рост котировок ОФЗ был бы неоправданным и с фундаментальной точки зрения. Скорее всего, в ближайшую неделю они будут колебаться возле текущих уровней, реагируя на поступающую информацию. Из ожидаемых событий отметим выходящую в среду статистику по розничным продажам и безработице в сентябре от Росстата и выступление М.Драги за неделю до заседания ЕЦБ в четверг.

Дальнейшее снижение доходностей ОФЗ выглядит маловероятным.

Корпоративные события

Газпром нефть (ruAAA/-; Ba1/BB+/BBB-): первичное размещение.

Сегодня с 11:00 до 15:00 мск состоится сбор заявок на 5-летние облигации Газпром нефти серии 001P-03R объемом 20 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - 7,90-8,05% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,06-8,21% годовых. Выпуск удовлетворяет требованиям по включению в Ломбардный список Банка России.

Финансовые показатели Газпром нефти демонстрируют хорошую динамику, а ее долговая нагрузка невелика и сохраняет устойчивую тенденцию к снижению. По итогам 1 пол. 2017 г. выручка компании выросла на 22,5% до 944 млрд руб., EBITDA – на 22% до 218 млрд руб., чистый операционный денежный поток – на 24% до 181 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 1 пол. 2017 г. составил 1,4х против 1,6х в 2016 г. и 1,9х в 2015 г.

У эмитента уже есть в обращении близкий по срочности выпуск серии 001Р-01 с погашением в апреле 2022 г., который торгуется с доходностью 7,8% годовых. Учитывая оптимистичный настрой участников рынка и происходившее существенное снижение купонных ориентиров в ходе последних размещений, мы полагаем, что по итогам сбора заявок на выпуск 001P-03R его доходность окажется близка к рыночным уровням и составит 7,85%-7,9% годовых. Это соответствует премии к суверенной кривой величиной 50-60 б.п., что, по нашему мнению, является справедливым уровнем. В целом, мы позитивно смотрим на рублевые бумаги срочностью 3-5 лет, как обладающие потенциалом курсового роста за счет дальнейшего снижения ключевой ставки при умеренных ценовых рисках за счет относительно невысокой дюрации. Считаем новый выпуск Газпром нефти походящим для включения в портфели консервативных инвесторов с доходностью от 7,8% годовых.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *