Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Х5, ЧТПЗ, Фосагро

X5 (Вa3/ВВ-/ВВ): итoги 4 кв. и 2016 г. пo МСФO. X5 oтчитaлся зa 4 кв. и вeсь 2016 г. пo МСФO – рeзультaты прeвзoшли oжидaния рынкa, в чaстнoсти точно по EBITDA. Выручка выросла получай 27,8% г/г до 1033 млрд руб., смертность EBITDA – на 38,1% г/г впредь до 76,3 млрд руб., кассовость EBITDA достигла 7,4% ("+0,6 п.п." г/г). Чистая лафа выросла на 57,3% г/г накануне 22,3 млрд руб. Разбухание показателей Х5 был обеспечен активным расширением мышеловка и ростом сопоставимых продаж. Возле этом основной вклад в совершенствование бизнеса внесли Пятерочки. Получи и распишись фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает разбухание маржи, правда в 4 кв. 2016 г. ее смысл было минимальным по сравнению с 1-3 кв. Х5 озвучил вот и все показатели по росту выручки в январе-феврале 2017 г., закрепив рост продаж на 26% (сопоставимых продаж бери 7%), т.е. Х5 не дал предсказывание по уровню рентабельности EBITDA и росту выручки получи 2017 г., но, учитывая город старт, ритейлер, вероятно, сможет выразить рост бизнеса на 23%-25%, сохранив около этом EBITDA margin несколько выше 7%. За ностро роста прибыльности бизнеса долговая наполнение Х5 в 2016 г. снизилась – выпись Чистый долг/EBITDA составила 1,8х напересечку 2,4х в 2016 г. На выше- взгляд, наиболее привлекательно смотрятся длинные выпуски облигаций эмитентов с рейтингом "ВВ-/ВВ" (ЧТПЗ, ЕвразХолдинг) и доходностью в районе 10% в расчете получи и распишись дальнейшее снижение ставок согласно мере замедления инфляции и смягчения политики ЦБ. Глоссы. Сеть Х5 отчиталась за 4 кв. до МСФО – результаты превзошли согласованное мнение-прогноз, в частности по EBITDA. Росточек показателей Х5 был обеспечен активным расширением узы (торговая площадь выросла получи 29% г/г до 4,3 млн кв. м., колышек-во магазинов увеличилось получи 2167), а также ростом сопоставимых продаж – LfL достиг 7,7% (2,5% – движение; 5% – средний талон). внесли Пятерочки (выручка выросла в 32,5% г/г благодаря росту LfL-продаж держи 9,1%, а также росту торговой площади нате 37,4% г/г). Отметим, что получи фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает увеличение маржи, правда в 4 кв. ее стоить было минимальным по сравнению с 1-3 кв. посчастливилось добиться, в том числе вслед за счет снижения доли коммерческих, общих и административных расходов в выручке накануне 17,2% против 17,9% годом допрежь того. Х5 также озвучила показатели согласно росту выручки по итогам января-февраля 2017 г., закрепив рост продаж на 26% (сопоставимых продаж в 7%), т.е. сильная динамика продолжается и в 2017 г. Для того сравнения, оборот розничной торговли вслед за этот период в реальном выражении сократился для 2,5% (в номинальном рост держи 2,2%). Более или не в такой степени сопоставимый рост выручки демонстрирует исключительно Лента (в 2016 г. планирует засунуть более 2 тыс. новых магазинов, будто сопоставимо с 2016 г. Это полно поддерживать темпы роста ключевых показателей. Хором с тем, операционных денежных потоков (в 2016 г. снизилась – свидетельство о рождении Долг/EBITDA составила 2,0х поперек 2,6х в 2015 г., Чистый кредит/EBITDA – 1,8х в сравнении с чем 2,4х соответственно. В то срок как в абсолютном выражении размер общего долга вырос сверху 8,2% г/г до 156 млрд руб. В 2017 г. Х5 предстоит задуть чуть более 45 млрд руб., быть этом на счетах компании было возле 18,2 млрд руб., ещё того, имелись доступные кредитные контур в банках на общую сумму 281 млрд руб. Отметим, перед этим в СМИ появлялась информация, как будто Х5 рассматривает возможность размещения дебютного выпуска евробондов в рублях весною этого года, но окончательного решения о выходе в рынок пока не приняла. В 1 кв. Рублевые боны Х5 низколиквидные, на текущих уровнях (доходности 9,6%-9,7%) и срочности бумаги непредвзято оценены рынком, особых идей с целью покупки нет. На отечественный взгляд, наиболее привлекательно в действительность. Ant. прошлое время смотрятся длинные выпуски облигаций эмитентов с рейтингом "ВВ-/ВВ" (ЧТПЗ, ЕвразХолдинг) и доходностью в районе 10% в расчете возьми дальнейшее снижение ставок вдоль мере замедления инфляции и смягчения политики ЦБ. Класс ЧТПЗ (Ba3/–/BB-): результаты 2016 г. в области МСФО. При этом компании посчастливилось повысить рентабельность EBITDA получи 1,1 п.п. - до 20,6%. Чистая лафа выросла на 5% накануне 6,4 млрд руб. Позитивное внушение на финансовые результаты оказало падение себестоимости и увеличение продаж высокомаржинальной продукции. Безупречный долг ЧТПЗ в 2016 г. уменьшился бери 9,9 млрд руб. после 76,2 млрд руб. В 2017 г. ЧТПЗ рассчитывает соблюсти объемы производства на уровне 2016 г. Долговая стратегия ЧТПЗ предполагает ограничение долговой нагрузки точно по метрике Чистый долг/EBITDA безграмотный более 3,0х, диверсификацию источников фондирования, после счет публичных и банковских заимствований. Ковер погашения долга на 7-летнем горизонте приближен к прогнозным денежным потокам. Работа сильной отчетности будет показывать поддержку обращающимся облигациям ЧТПЗ. Быть этом потенциал роста котировок бумаг после счет усиления собственных кредитных метрик ЧТПЗ в 2017 г. наша сестра видим ограниченным. Рост котировок бондов ЧТПЗ может встать на сторону снижение ключевой ставки и сокращение доходности ОФЗ. Комментарий. Порядок ЧТПЗ вчера объявила финансовые результаты в соответствии с МСФО за 2016 г. Получи уменьшение продаж повлияло срезание спроса на внутреннем и внешнем рынках в силу сокращения инвестиционных программ в нефтегазовом секторе. Выкид реализации труб в 2016 г. снизился возьми 16% и составил 1 735 тыс тонн. С целью улучшения финансовых результатов ЧТПЗ реализует стратегию соответственно увеличению производства высокомаржинальной продукции. В 2016 г. ЧТПЗ была увеличена отгрузка труб с Premium-резьбами бери 10% и усилены позиции получи и распишись рынке индустриальных труб. Уменьшение цен на металл и осматривание за издержками позволил ЧТПЗ понизить. Ant. увеличить себестоимость на 9,8% г/г, фигли вместе с наращиванием производства высокомаржинальной продукции обеспечило взгорье рентабельности по EBITDA получи 1,1 п.п. - до 20,6%. В абсолютном выражении коэффициент EBITDA составил 27,9 млрд руб. Чистая выигрыш в 2016 г. выросла на 5% накануне 6,4 млрд руб. (-11% г/г/). Сокращению долга способствовало сведение инвестиционных затрат. Показатель Белотелый долг / EBITDA снизился с 3,0х предварительно 2,7х. В январе 2017 г. ЧТПЗ рефинансировал синдицированные сумма, что позволило снизить риски рефинансирования. В соответствии с условиями дотоле действующих синдицированных кредитов ЧТПЗ приходится было погасить 56 млрд руб. Новые контракты с госбанками (Газпромбанк, ВТБ, Сберегательный банк) предполагают амортизационный график погашения займов в быстрина 7 лет. Кроме того, новые контракты заключены ЧТПЗ по мнению более низким процентным ставкам. Большая выпуск долга привлечена ЧТПЗ в рублях (93,3%) и объединение фиксированным ставкам (95,1% с портфеля). График погашения долга предполагает амортизационное рекуперация в течение 7 лет и формируется в соответствии с прогнозными денежными потоками. В 2017 г. Систематизация ЧТПЗ рассчитывает сохранить объемы производства получай уровне 2016 г. В стратегических целях компании - усиление экспортных поставок на Ближнем Востоке, в Северной и Южной Америке, повышение доли высокомаржинальной продукции в структуре выручки. Около этом потенциал роста котировок бумаг по (по грибы) счет усиления собственных кредитных метрик ЧТПЗ автор видим ограниченным. Выпуск ЧТПЗ 1Р1 торгуется с доходностью 9,90%, дюр. 2,97 лета, ЧТПЗ 1Р2 – 9,85%, дюрация 3,76 возраст. Доходность первичного размещения нового займа охватывает премию 15 - 20 б.п. В силу большей дюрации прозелит выпуск имеет больший возможности роста котировок при реализации сценария снижения доходности ОФЗ. Фосагро (Ва1/ВВB-/ВВ+) отчиталcя ради 2016 г. по МСФО. Барыш Фосагро сократилась лишь держи 10% до 2,8 млрд долл., а EBITDA – бери 20% до 1,08 млрд долл., в в таком случае время как отчитавшийся досель Уралкалий отразил снижение выручки и EBITDA получай 27% и 38% соответственно. Пропорция Чистый долг/EBITDA Фосагро из-за прошедший год выросло с 1,1х давно 1,6х, но дальнейшего роста долговой нагрузки автор не ожидаем благодаря планам менеджмента по мнению сокращению капитальных затрат. Внимания консервативных инвесторов заслуживает предстоящее дислокация новых еврооблигаций Фосагро, которое может состояться по весне или осенью этого годы. Финансовые результаты. В условиях неблагоприятной стоимостной конъюнктуры выручка Фосагро сократилась не долее чем на 10% до 2,8 млрд долл. визави падения на 27,1% поперед 2,3 млрд долл. у Уралкалия. Получай этом фоне выделяется кинетика чистой прибыли Фосагро, которая увеличилась с 0,6 после 0,9 млрд долл. подо влиянием курсовых разниц. Скорректированный а показатель уменьшился на 55,5% задолго. Ant. с 0,4 млрд долл., ась? сопоставимо с динамикой чистой прибыли Уралкалия: -47% впредь до 0,6 млрд долл. Комментируя результаты, основной директор Фосагро А.Гурьев отметил, что-что мировые цены на фосфорсодержащие и азотные гранулы плодородия в прошлом году достигали минимальных значений с кризисного 2009 г. Тем без- менее, объем спроса получи и распишись удобрения в России и в мире оставался высоким, и компаша продолжила генерировать существенный оперативный денежный поток с хорошей рентабельностью. получай 9,4% благодаря реализации программы модернизации мощностей и повышения эффективности. Его политика – сосредоточиться на завершении текущих инвестиционных проектов в запланированные сроки, будто позволит еще больше приумножить объемы производства и сократить отпускная цена, упрочив лидерство Фосагро сообразно данному показателю в секторе. Капитальные трата в 2017 г. планируется сократить приблизительно на 30% г/г. до 29,5 млрд руб. (926 млн долл.). Вслед за отчетный период чистый недоимка Фосагро вырос на 20,2% поперед 1,73 млрд долл. изо-за сокращения денежных средств с 400 вплоть до 120 млн долл. Шатия-братия не стала существенно уменьшать инвестиционную активность в условиях падения чистого операционного денежного потока для 27,6% до 750 млн долл. В результате долговая работа по метрике Чистый должишко/EBITDA выросла с 1,1х перед 1,6х, отдалившись от целевого значения 1х. В марте ее Консультация директоров рекомендовал перечислить 30 руб. из-за счет промежуточных дивидендов. Полагаем, а благодаря планируемому сокращению капитальных расходов, Свежий долг/EBITDA Фосагро числом итогам 2017 г. останется около на текущем уровне, а п будет двигаться к целевому значению 1х. агентство Fitch подтвердило краткосрочный рейтинг ФосАгро в иностранной валюте получи и распишись уровне BB+, изменив прогноз со Стабильного нате Позитивный. Пересмотр прогноза отражает ожидания Fitch, кое-что цены на удобрения достигли дна, а капвложения компании нормализуются бери уровне, значительно ниже целевых 50% ото EBITDA после 2018 г. Аналитики вдобавок отмечают сильную способность Фосагро уничтожать денежные средства даже в сессия низких цен на гранулы плодородия благодаря сильной рыночной позиции и высокой конкурентоспособности затрат. Боны. На облигационном рынке эмитент представлен лишь только одним выпуском евробондов для сумму 500 млн долл. с погашением 13 февраля 2018 г., которые торгуются с доходностью 2,4%. (86 б.п. противу 116 б.п.), что выглядит с полным основанием с учетом более низкого уровня долговой нагрузки Фосагро. Тем невыгодный менее, мы считаем, яко Уралкалий обладает достаточным запасом прочности получи и распишись годовом горизонте, поэтому отдаем достоинство его выпуску как паче доходному. Фосагро уже нередко объявляло о планах выхода получи и распишись рынок евробондов для рефинансирования долга. Рассовывание может состояться весной другими словами осенью этого года и заслуживает внимания консервативных инвесторов, учитывая устойчивое финансовое расположение компании.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *