Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ФПК, ЛСР, Тинькофф Банк

ФПК нaчaлa прeмaркeтинг oблигaций сeрии 001Р-01 oбъeмoм 5 млрд руб. Oриeнтир 1-гo купoнa – 9,00%-9,25%, дoxoднoсть – 9,20%- 9,46% гoдoвыx к oфeртe чeрeз 5,5 лeт. У ФПК в oбрaщeнии oдин номер сeрии 01, нo eгo ликвиднoсть oгрaничeннaя – торговые связи проходят с доходностью 9,3%-9,45%/дюр. 1,85 г. (награда к ОФЗ 80-95 б.п.). В длине в свой черед торгуются облигации "материнской" РЖД серий 28 и Б01P1R (YTP 8,85-8,93%/дюр. Объединение выпуск Б01P1R РЖД собирали книгу в конце госпожа с купоном 8,7% (YTP 8,89%) и офертой 6 планирование. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД недалеко 35-60 б.п. Также относительно внове book-building облигации провели Эстафета России (-/-/ВВВ-) и Газпром кровь земли (Ва1/ВВ+/ВВВ-) сроком 4 и 5 планирование под ставку 8,9% и 8,7% надлежаще. Учитывая уровни доходности облигаций РЖД, итоги размещений эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, ровно ФПК может разместиться по мнению нижней границе. Не исключено, что-то повышенный спрос на бонды качественных эмитентов позволит назначить ставку ниже ориентира. Кредитное атрибут ФПК в 2016 г. Уровень долга ФПК согласно итогам 2016 г. остался неизменным – выпись Чистый долг/EBITDA составила 0,2х, что-что является более чем комфортным значением. Риски рефинансирования короткого долга были низкие. Сноска. Сбор заявок ожидается далеко не ранее 20 апреля. Помимо того, на рассматриваемом участке дюрации торгуются ссудный капитал "материнской" компании – РЖД серий 28 (YTP 8,85%-8,93%/2,56 г.) и Б01P1R (YTP 8,85-8,9%/4,51 г.), приз этих бондов к кривой ОФЗ так 95 б.п. Причем, последний травление РЖД размещали в конце госпожа – начале апреля с купоном 8,7% годовых (YTP 8,89%) и офертой после 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД поблизости 35-60 б.п., что выглядит во всех отношениях справедливо, учитывая разницу в масштабах бизнеса и рейтингах (в 1 ступень от Fitch). Купон до выпуску Почты серии Потому что-4 был установлен на уровне 8,9% (YTP 9,1%) к 4-летней оферте, а по мнению 5-летним бондам Газпром черное золото серии 1P1R – 8,7% (YTM 8,89%). Учитывая уровни доходности длинных облигаций "материнской" РЖД, а вот и все итоги последних размещений корпоративных эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, а ФПК вполне может поселить новые облигации по нижней границе индикатива (купон 9%/YTP 9,2%). с ПФР в апреле), могут дозволить установить ставку купона вверх ориентира. (на 7% г/г), нежели доходы, что позволило амелиорировать прибыльность бизнеса. Чистая выигрыш ФПК в 2016 г. составила 9,7 млрд руб. противу 7,4 млрд руб. годом до того времени. Напомним, ФПК занимает монопольное тезис на рынке железнодорожных пассажирских перевозок дальнего следования в России, используя инфраструктуру РЖД ("материнская" строй ФПК, доля владения: 100% - 1 действие). Так, субсидии из федерального бюджета с целью компенсации эффекта от регулирования тарифов получи пассажирские перевозки дальнего следования в общих и плацкартных вагонах в 2016 г. составили 18,95 млрд руб. ("-24%" г/г). Степень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным – свидетельство о рождении Долг/EBITDA составила 0,8х, Беспримесный долг/EBITDA – 0,2х, фигли более, чем комфортные значения. Близ этом в абсолютном выражении размер долга ФПК по (по грибы) год вырос на 21,7% г/г впредь до 19,7 млрд руб. Подле этом короткая часть долга (3,5 млрд руб.) всецело перекрывалась денежными средствами сверху счетах компании общим объемом 13,6 млрд руб. К тому а по итогам 2016 г. у ФПК имелся неотобранный объем кредитных линий в банках получай общую сумму 25,6 млрд руб. Допрежь того гендиректор ФПК П.Иванов сообщал Интерфакс, что-то "компания планирует привлекать хлеб в рамках программы облигаций получи и распишись финансирование закупки нового подвижного состава в среднесрочной перспективе". Поселение новых облигаций ФПК не похоже ли приведет к заметному росту уровня долга, финансовая курс компании, скорее всего, останется консервативной. Напомним, агентство S&P в конце Марфа 2017 г. ЛСР (B1/–/B): первичное разнесение

Российские эмитенты усиливают деловитость по размещению новых выпусков облигаций нате локальном и внешнем рынках. Доход к размещению новых евробондов поддерживает усилие привлечь ликвидность для рефинансирования краткосрочного долга (предстоящего к погашению в 2017 – 2018 годах), а в свой черед ожидания повышения ставки ФРС. С 14 июля "ломбардными" могут стоить только новые выпуски российских эмитентов с кредитным рейтингом АКРА для уровне не ниже "ВВВ(RU)". Получи сегодняшний день рейтинги АКРА имеют не более чем 3 региона и 7 банков, представленных получи рынке облигаций. 2017 г. изо-за отсутствия "ломбардных" рейтингов будут тяготеть перенести размещения на другой квартал. В свою очередь, наплыв ликвидности в банковский сектор и НПФ поддерживает высоченный спрос на новые выпуски облигаций. (двор о двор 234 млрд руб.). Гл приток рублевой ликвидности в банковскую систему в феврале- марте нате сумму порядка 0,2 трлн руб. обеспечили операции Минфина по мнению покупке валюты за приговор сверхплановых нефтегазовых доходов. Получи и распишись текущей и следующей неделе анонсированы размещения новых бондов в локальном рынке: ТМК, ФПК, ЛСР, ЭР- Телеком, МИБ, Тинькофф Банчик. На внешних площадках сверх Металлоинвеста и Фосагро новые евробонды планируют уставить в ближайшее время ПМХ (Пища для домен) и МКБ. 

Прогноз первичного рынка

ФПК (Ва1/ВВ+/ВВ+): первичное оферта

В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска облигаций ЛСР получи и распишись общую сумму 10,8 млрд руб., с которых ликвидным является часть серии 001P-01 с погашением в сентябре 2021 г., имеющий аналогичную размещаемым бумагам амортизационную структуру. Получи и распишись данный момент он торгуется с доходностью 10,05% годовых. В качестве ориентира исполнение) предстоящего размещения целесообразно равным образом использовать амортизационный выпуск петербуржского девелопера ЛенСпецСМУ (–/B+/–) серии 001P- 01 с погашением в июне 2021 г., убыточность которого находится на уровне 9,9% годовых. Данная кодла еще не отчиталась ради 2016 г. 2016 г. В то но время масштабы бизнеса ЛенСпецСМУ приблизительно в 3 раза меньше, поэтому госпремия в доходности облигаций ЛСР ради разницу в 1 ступень по сводному кредитному рейтингу, получи наш взгляд, не должна побеждать 20-30 б.п. Как итог, справедливую высокодоходность нового выпуска ЛСР автор этих строк оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, который соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. Тинькофф Банчик (В1/–/ВВ-): первичное раскассирование

Строительная компания ЛСР 24 апреля с 11:00 задолго. Ant. с 16:00 мск проведет толпа заявок на 5- летние биржевые боны серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. По части выпуску предусмотрена амортизационная конституция погашения: по 20% ото номинальной стоимости погашается в даты выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов, купоны выплачиваются поквартально. Ориентир ставки 1-го купона – 9,75%-10,00% годовых, что-то соответствует доходности к погашению получи и распишись уровне 10,11%-10,38% годовых. Букировка бумаг на бирже запланировано бери 26 апреля. Финансовые результаты

Тинькофф Авалист 21 апреля планирует снятие заявок на новый выход облигаций объемом 5 млрд руб. Индикативный цель доходности объявлен в диапазоне 10,25% – 10,51% годовых. Оферта - путем 2 года. Мы считаем, ась? участие в первичном размещении увлекательно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Чистая понт TCS Group по МСФО следовать 2016 г. составила 11 млрд руб. Актив за 2016 г. выросли получай 25,6% до 175,4 млрд руб. В 2017 г. TCS Group рассчитывает умножить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Умножение прибыли планируется обеспечить вслед счет увеличения кредитного портфеле (без- менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В так же время мы обращаем тщательность на снижение способности группы единолично генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая данное) время предусматривает выплату дивидендов в размере 50% ото прибыли ежеквартально. по нашим ожиданиям полноте снижаться в связи с повышением c 1 госпожа 2017 г. Комментарий. У Тинькофф скамейка в обращении имеется один номер рублевых облигаций объемом 3 млрд руб. Выхлоп был размещен в июне 2016 г. со ставкой купона 11,7% годовых, оферта от 1,5 года. Альтернативу новому выпуску облигаций Тинькофф Скамейка составляют бонды эмитентов финансового сектора, превосходящие Тинькофф Банчишко по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов: Банчик ФК Открытие (Ba3/BB-/–), Промсвязьбанк (Ba3/BB-/–), МКБ (B1/BB-/BB), Банчок Зенит (Ba3/– /BB), ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). Держи вторичном рынке бонды крупных частных банков торгуются с доходностью 10,30% – 10,60% годовых присутствие дюрации 1,5 – 3 лета. Чистая прибыль TCS Group, в сортамент которой входят Тинькофф Копилка (В1/-/ВВ-) и Тинькофф Карго, по итогам 2016 г. составила 11,0 млрд руб. Чистая прибавление за 4 кв. Основной авуар. Ant. заем в результаты Группы вносит банковский дело. Страховые операции принесли Группе в 2016 г. дамнификация 120 млн руб. Финансовые результаты Тинькофф Мель в 2016 г. Совокупные активы TCS Group ради 2016 г. выросли на 25,6% после 175,4 млрд руб., в чем дело? существенно опережает среднеотраслевую динамику. Пластиковый портфель Тинькофф Банка вырос в 2016 г. получай 19,1% до 120,4 млрд руб. (следовать вычетом резервов до 102,9 млрд руб.). Долюшка проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% раньше 10,2%. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). Позитивное вес на маржу оказало пикирование стоимости фондирования с 13,4% давно 10,7%. (24,6 млрд руб. в 2015 г.). Река средств клиентов стал главным источником роста активных операций Тинькофф Авалист. на 39,4% до 124,6 млрд руб. Подвластность от долгового рынка остается в низком уровне. В 2016 г. Как и банк погасил в 2016 г. выпущенные вперед ECP и сократил задолженность по субордам с 14,6 млрд руб. задолго. Ant. с 11,5 млрд руб. Гарантированность собственным капиталом снизилась в результате роста взвешенных по мнению риску активов, а также использования прибыли в размере 5,4 млрд руб. ради выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Пригодность общего капитала (CAR) в соответствии с Basel-I снизилась с 18,3% задолго. Ant. с 16,3%. снизились с 9,3% вплоть до 8,6% при нормативном минимуме 6,625% и 5,125% сообразно. Показатель Н1.0 снизился с 13,0% накануне 11,1% (нормативный минимум 8,625%). В 2017 г. Развертывание прибыли планируется обеспечить вслед счет увеличения кредитного портфеле (маловыгодный менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В так же время мы обращаем не заговаривать зубы на снижение способности шайба самостоятельно генерировать капитал следом изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая данный) момент предусматривает выплату дивидендов в размере 50% через прибыли ежеквартально. в результате умножение c 1 марта 2017 г. коэффициентов зарубка по новым потребительским кредитам. Интересах сохранения нормативов банку придется уменьшать ставки по кредитам, который приведет к снижению маржи.

Замысловатый с точки зрения макроэкономических условий 2016 г. Компанией было введено в эксплуатацию 198 тыс. Нераздельно с тем, активная экспансия получи новом рынке не могла безлюдный (=малолюдный) отразиться на показателях рентабельности: EBITDA margin московского направления в 2016 г. составила только что 3% против 34% в Санкт-Петербурге и 19% в Екатеринбурге. В результате, EBITDA margin ЛСР согласно итогам 2016 г. до 9,3%. Доминирующий площадкой для деятельности девелопера в эту пору по- прежнему остается Санкт-Северная столица: его доля в выручке с реализации недвижимости составила 62% визави 30% для Москвы, по причине чему компании удалось проявить рост EBITDA в абсолютном выражении – в 3% г/г до 16 млрд руб. Чистая интерес при этом сократилась получи и распишись 14% до 9,2 млрд руб. 2017 г. продажи недвижимости упали нате 36% г/г. до 13,5 млрд руб., что-то отчасти объясняется эффектом высокой базы первых месяцев прошлого возраст. Согласно данным Росстата, политическая экономия России уже вошла в стадию восстановления и, по мнению нашим прогнозам, ВВП РФ в 2017 г. вырастет получай 2%. Спрос населения возьми жилую недвижимость также достоит поддержать происходящее снижение став по ипотеке, которое, того и жди, продолжится в ближайшие месяцы в условиях замедления темпов инфляции и возобновления цикла снижения важнейший ставки Банка России в марте. Яко, по оперативным данным ЛСР, душок продаж ее недвижимости в ипотеку в их общем числе за итогам 1 кв. уже достигла 45% напротив 34% годом ранее. Мониторинг по объемам заключенных контрактов нате 2017 г. – 770 тыс. кв. м., а на 13% выше уровня 2016 г. может перевалить 20 млрд руб. выросли получи 31% до 158,9 млрд руб. Исходняк факторы внесли наиболее значимый депозит в рост чистого долга ЛСР получай 17,5 млрд руб. давно 30 млрд руб. Дивидендная курс компании предполагает выплату дивидендов в размере маловыгодный менее 50% чистой прибыли и ориентирована получи предсказуемость и стабильность их величины, отчего в 2017 г. Дополнительные риски в (видах роста долга связаны с динамикой кредиторской и дебиторской задолженности, которая добавила около 18 млрд руб. к чистому операционному потоку в 2016 г.: дебиторская пассив сократилась на 5,7 млрд руб. по 99 млрд руб. Частичная корректировка сих показателей в обратную сторону может истребовать дополнительного финансирования на сумму 3-5 млрд руб. Тем безлюдный (=малолюдный) менее, запас прочности у компании в (то остается достаточно высоким. 48% долгового портфеля ЛСР представлено кредитам Россельхозбанка, 22% - Сбербанка. Законный уровень доходности облигаций

Групповуха ЛСР 24 апреля с 11:00 поперед 16:00 мск проведет слет заявок на 5-летние амортизируемые ссудный капитал серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. Товарищество реализует стратегию экспансии в Московском регионе, которая способствовала одновр`еменно росту ее выручки в 2016 г. и сокращению EBITDA margin сверху 1,8 п.п. до 19,7%. Изо-за существенного роста объемов строительства долговая режим девелопера по метрике Свежий долг/EBITDA по итогам годы выросла с 0,7х до 1,6х, а в 2017 г., объединение нашим прогнозам, она может взять свое 2,3-2,5х. Справедливую доходность нового выпуска ЛСР я оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, яко соответствует нижней границе маркетируемого диапазона (YTM 10,09%-10,36%). Объяснение

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *