Райффайзенбанк: Аукцион по КОБР — для локальных банков лучше депозит

Мировые рынки

Инвесторы ставят на нормализацию наклона кривой UST

В преддверии начала сезона публикации корпоративных отчетностей за 3 кв. американский рынок акций вчера продемонстрировал коррекцию (-0,4% по индексу S&P), несмотря на публикацию ФРБ Чикаго значения индекса национальной активности лучше ожиданий за сентябрь. Главной темой на рынках остается налоговая реформа и назначение нового главы ФРС: среди ключевых кандидатов экономист Стэнфорда Дж. Тейлор, член совета управляющих Дж. Пауэлл и действующая глава Дж. Йеллен (президент объявил о готовности озвучить свой выбор в самое ближайшее время). Участники рынка склоняются к тому, что выбор падет на Дж. Тейлора, по мнению которого планируемая администрацией президента налоговая реформа будет способствовать неинфляционному росту экономики (как следствие, нет необходимости в быстром повышении ключевой ставки). Отметим, что Дж. Йеллен не разделяет это мнение, считая, что налоговые стимулы приведут к более раннему увеличению спроса в экономике (за счет сэкономленных от налогов средств), чем к увеличению предложения (потребуется более длительное время, чтобы капитальные инвестиции отразились в повышении производства). Это, в свою очередь, вызовет, по крайней мере, временный инфляционный эффект, который сложно будет игнорировать, учитывая состояние экономики, близкое к полной занятости. В этой связи приход Дж. Тейлора может "смягчить" политику ФРС (то есть вместо 3-4 повышений может быть 2-3 повышения). Тем не менее, начавшаяся игра на нормализацию наклона кривой UST (=расширение спреда между 10- и 2-летними бумагами), скорее всего, продолжится: в настоящий момент спреды между 10- и 2-летними/5-летними UST находятся вблизи своих локальными минимумов (82 б.п. и 37 б.п. при средних значениях 125 и 54 б.п., соответственно).

Валютный и денежный рынок

Налоги и "тонкая настройка" не смогут подтолкнуть ставки МБК вверх

На регулярном недельном депозитном аукционе ЦБ снизил лимит до 1,1 трлн руб. (против 1,5 трлн руб. неделей ранее). Основным фактором стал прогнозируемый регулятором отток по бюджетному каналу (-704 млрд руб. против +100 млрд руб. на прошлой неделе) главным образом из-за основных налоговых выплат. Расчеты по НДС, НДПИ и акцизам (в совокупности 734 млрд руб., по нашим оценкам) состоятся 25 октября, т.е. в самый первый день операционной недели. Впрочем, отток в бюджет будет частично компенсирован сокращением наличности в обращении (87 млрд руб.) и увеличением объемов задолженности ЦБ перед банковским сектором (регулятор вернет банкам 1,6 трлн руб. в основном в счет погашения недельных депозитов в объеме 1,8 трлн руб., в т.ч. 0,48 трлн руб. по "тонкой настройке" и 1,34 трлн руб. по прошлому недельному аукциону). Интересно, что доразмещение КОБР, вероятно, не оказало влияния на снижение лимита на депозитном аукционе, т.к. это снижение почти полностью связано с сокращением автономного притока ликвидности. Впрочем, скорее всего, спрос на сегодняшнем депозитном аукционе опять окажется меньше лимита с учетом сохранения высокой потребности банков в o/n ликвидности, а также с учетом средств, привлеченных в рамках размещения КОБР-2. Пока ставки МБК продолжают находиться на систематически низких уровнях (на данный момент дисконт к ключевой ставке составляет ощутимые 77 б.п.), и мы полагаем, что налоговый период вряд ли поможет им подняться: у банков, участвующих в расчете RUONIA, скорее всего, уже накоплен достаточный объем средств для выплат. Поэтому мы полагаем, что ЦБ продолжит проводить аукционы "тонкой настройки" с целью удержать ставки от излишнего снижения. Впрочем, мы считаем, что это не решит проблемы систематически низких ставок, пока у банков сохранится потребность иметь повышенные объемы ликвидности o/n.

Аукцион по КОБР: для локальных банков лучше депозит

В результате сегодняшнего аукциона лишь 175 млрд руб. из предложенных 500 млрд руб. КОБР оказались востребованы (отсечка размещения прошла по номиналу). Таким образом, имея почти 2 трлн руб. на депозитах в ЦБ РФ, локальные банки пока не готовы размещать большую часть этих средств даже в 3-месячные инструменты, что может быть обусловлено неопределенностью относительно ожидаемых оттоков клиентских средств, под которые нужно держать больше ликвидности, чем ранее (до ситуации с ФК Открытие, БИНБАНКом и Югрой). Кроме того, учитывая, что ЦБ РФ почти всегда полностью удовлетворяет весь спрос на депозитных аукционах (не оставляет избыток ликвидности в рынке), КОБР не дает никаких преимуществ в сравнении с депозитами регулятора (нет премии по доходности), при этом лишая банки свободной ликвидности. Также, по данным отчетности банков на 1 сентября (данные на 1 октября ЦБ РФ все еще не опубликовал), крупнейшие госбанки находились в состоянии структурного дефицита рублевой ликвидности (чистый положительный долг перед ЦБ РФ и Минфином), а депозиты в ЦБ РФ небольшими суммами размещались в основном малыми и средними российскими банками, а также дочками иностранных банков (следствие клиентских операций carry в рубле).

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *